La force des « données douces » du dollar américain cache la crise, méfiez-vous des prix excessifs dans le vide des « données dures » !

Tendances du marché asiatique

Mercredi, alors que les données économiques ont apaisé les inquiétudes concernant l'économie américaine et le marché du travail, incitant les investisseurs à évaluer la possibilité que la Réserve fédérale réduise à nouveau les taux d'intérêt cette année, l'indice du dollar américain a fluctué au-dessus de la barre des 100. Pour l’instant, le dollar américain est coté à 100,02.

Le débat sur l'affaire tarifaire s'est ouvert à la Cour suprême des États-Unis. Le juge en chef conservateur et d’autres ont remis en question la rationalité des tarifs douaniers, et la probabilité de Trump de gagner le procès a été réduite. Bessant est optimiste quant à sa victoire.

L'emploi ADP aux États-Unis a augmenté de 42 000 en octobre, soit la plus forte augmentation depuis juillet 2025, supérieure aux attentes du marché de 28 000. L'indice PMI non manufacturier américain ISM a enregistré 52,4 en octobre, un nouveau sommet depuis février 2025.

Le Parti démocrate a facilement battu les candidats républicains et a remporté les élections des gouverneurs de Virginie et du New Jersey. Trump a imputé la défaite électorale à la fermeture du gouvernement, puis a appelé à la fin du « long débat ». Il a également déclaré que les actions américaines atteindraient de nouveaux sommets et que la croissance du PIB au troisième trimestre devrait être de 4,2 % ou plus.

Les deux dirigeants démocrates ont écrit à Trump pour demander des négociations face à face, mais Trump a toujours insisté pour ne pas négocier avec les démocrates jusqu'à ce qu'ils votent pour redémarrer le gouvernement. En raison de la fermeture, la capacité de 40 grands aéroports des États-Unis sera réduite de 10 %.

Gouverneur de la Fed Milan : Il est toujours raisonnable de continuer à réduire les taux d'intérêt ; (commentaires sur ADP) La tendance du marché du travail avant la fermeture du gouvernement semble toujours exister.

PuPékin : si les États-Unis reprennent leurs essais nucléaires, la Russie prendra des contre-mesures réciproques ; Chef d'état-major russe Gerasimov : Washington envisage de procéder à des essais nucléaires et la Russie doit immédiatement se préparer aux essais nucléaires.

Kremlin : Poutine et Trump n'ont aucun projet de dialogue dans un avenir proche.

Résumé des opinions institutionnelles

ANZ Bank : La Reserve Bank of Australia pourrait choisir de réduire les taux d'intérêt de 25 points de base avant ce nœud...

À notre avis, les données censurées sur l'inflation moyenne de l'Australie au troisième trimestre sont susceptibles d'être un phénomène temporaire. Un certain nombre de facteurs confortent ce jugement : les indicateurs de prix et de coûts dans les enquêtes auprès des entreprises montrent un relâchement des pressions, la tendance saisonnière des chiffres d'inflation plus élevés au troisième trimestre ces dernières années s'affaiblit, les conditions du marché du travail s'améliorent progressivement, l'indice pondéré des échanges www.zgykf.cnmerciaux du dollar australien se renforce et la récente tendance à la baisse des prix du pétrole. Dans l’ensemble, sur la base de divers indicateurs d’inflation et de facteurs d’influence, l’inflation devrait ralentir au cours de l’année à venir. Néanmoins, la probabilité que l’inflation reste au-dessus du point médian de 2,5 % est plus élevée que la probabilité de tomber en dessous de ce niveau, et un retour à l’environnement d’inflation extrêmement faible d’avant l’épidémie est extrêmement improbable. Cette dynamique, associée à la récente augmentation modeste du chômage et aux signes de faiblesse des indicateurs avancés tels que la série d'offres d'emploi australiennes ANZ-Indeed, nous amène à penser que la voie la plus probable pour la politique monétaire est une réduction des taux de 25 points de base au premier semestre 2026.

BNP : Pourquoi la Réserve fédérale a-t-elle décidé de mettre fin à ce cycle de resserrement quantitatif ?

Quelle que soit la future position de la Fed en matière de politique monétaire, elle a déjà lancé un plan de réduction du bilan (resserrement quantitatif). Le principal risque de ces programmes est qu’ils pourraient conduire à un resserrement de la liquidité du dollar américain en épuisant les réserves de la Fed dont les banques www.zgykf.cnmerciales ont besoin pour répondre aux exigences de liquidité de Bâle III. La première expérience de resserrement quantitatif de la Fed en 2019 a échoué précisément à cause de cela. Par prudence et faute de jugement clair sur la taille optimale des réserves, la Fed s'est fixé pour objectif de mettre un terme à son deuxième resserrement quantitatif dès les premiers signes de tensions réelles sur les marchés monétaires. Selon le plan, ce cycle de QT se terminera le 1er décembre.

Les tendances des taux d'intérêt à court terme du marché indiquent que le pool de capitaux de la Fed n'est plus abondant. Le coût d'accès à la liquidité a augmenté ces dernières semaines : le taux médian de financement au jour le jour continue de dépasser le taux de réserve et est proche, voire supérieur, du taux du guichet d'escompte de la Fed. Les retraits de liquidités de la Fed via le Standing Repo Facility sont de plus en plus fréquents.

Selon son cadre opérationnel, la Fed maintiendra une taille de bilan stable pendant un certain temps. Par la suite, afin de garantir que l'offre de réserves reste à un niveau qu'elle considère www.zgykf.cnme « adéquat » (probablement environ 9 à 10 % du PIB), elle élargira à nouveau son bilan. D’ici 2026, ses achats mensuels du Trésor pourraient atteindre 25 à 30 milliards de dollars (en plus des 15 à 20 milliards de dollars provenant du réinvestissement du principal détenu dans des titres adossés à des créances hypothécaires) pour maintenir un bilan équivalent à 20 % du PIB.

Mais nous pensons que la Fed devrait être plusprudent. La capacité des grandes banques à accéder aux liquidités de la Fed reste limitée, et son mécanisme de distribution de liquidités ne corrige qu'un seul défaut : depuis fin juin, les heures d'ouverture du mécanisme permanent de pension sont plus adaptées aux besoins des acteurs du marché. Mais deux autres défauts – l’absence d’un mécanisme centralisé de www.zgykf.cnpensation pour les prêts repo de la Fed et les éventuels effets stigmatisants du recours à ce mécanisme – subsistaient.

Les évolutions récentes du marché ont également mis en évidence que les taux d'intérêt effectifs ne sont plus appropriés pour évaluer les conditions de prêt du marché monétaire et garantir la transmission fluide de la politique monétaire. Début octobre, la Réserve fédérale a jugé que les réserves étaient encore suffisantes en raison de l'élasticité extrêmement faible du taux d'intérêt aux fluctuations des réserves totales. En outre, malgré les tensions apparentes sur le marché des pensions, les niveaux d’emprunt sur le marché des fonds fédéraux sont restés modérés et le taux d’intérêt médian, bien qu’en hausse, reste à un niveau favorable (inférieur au taux de réserve). www.zgykf.cnme l’a suggéré le président de la Fed de Dallas, Logan, il est peut-être temps d’ajuster les outils de mesure.

Crédit Fanon : on s'attend à ce que la Réserve fédérale cesse de réduire les taux d'intérêt en 2026, et la courbe des rendements pourrait maintenir... un modèle

Nous avons récemment mis à jour nos perspectives concernant les taux d'intérêt du dollar américain. Si l’on estime que la Réserve fédérale cessera de réduire ses taux d’intérêt en 2026, nous nous attendons à ce que les rendements affichent une tendance à la hausse modérée. Par rapport aux prévisions actuelles du marché qui prévoient une baisse des taux d'intérêt d'environ 70 points de base en 2026, notre orientation macroéconomique est plus belliciste. Même si le marché du travail a montré des signes de faiblesse, la plupart des membres du FOMC ont néanmoins exprimé leurs inquiétudes quant à la persistance d'une inflation élevée.

Nous prévoyons que la courbe des rendements maintiendra une tendance limitée pendant la majeure partie de 2026, avec une tendance à s'aplatir au premier semestre. Même si les rendements à long terme peuvent augmenter, ils devraient rester inférieurs à 5,00 % en raison de la www.zgykf.cnbinaison du soutien continu des flux de financement de la demande de retraite, des opérations de désinvestissement du Département du Trésor et de l'amélioration des ratios d'adéquation des retraites. Le principal risque qui pèse sur notre appel à l'aplatissement de la courbe est que davantage de nominations à tendance administrative au Conseil des gouverneurs de la Fed pourraient conduire à un changement structurel de la politique monétaire vers un côté accommodant.

La Réserve fédérale a annoncé lors de sa réunion sur les taux d'intérêt du 29 octobre qu'elle mettrait fin à sa réduction de bilan (QT) plus tôt que prévu le 1er décembre, plus tôt que prévu, principalement pour atténuer la pression sur le marché des rachats. En termes d'opérations spécifiques, la Réserve fédérale reconduira le principal de toutes les obligations du Trésor arrivant à échéance et réinvestira le principal de tous les MBS arrivant à échéance dans des bons du Trésor via le marché secondaire. Nous pensons que l’arrêt du QT contribuera à soutenir efficacement les taux d’intérêt initiaux et le marché des pensions.

Mizuho Bank : La Banque du Japon devrait toujours augmenter ses taux d'intérêt en décembre, et la dépréciation du yen n'affectera pas la trajectoire de hausse des taux d'intérêt pour le moment

Lors du récent sommet américano-japonais, les États-Unis ont tenté avec tact de dissuader le Japon de baisser artificiellement le taux de change du yen, mais n'ont pas directement exhorté le Japon à augmenter les taux d'intérêt pour guider l'appréciation du yen. Il semble peu probable que les États-Unis s'opposent à la décision de la Banque du Japon de suspendre la hausse des taux d'intérêt si l'inflation tombe en dessous de son objectif de 2 %. Dans le même temps, les États-Unis n’ont pas demandé au Japon d’augmenter davantage ses dépenses de défense, ce qui pourrait contribuer à apaiser les inquiétudes concernant l’expansion budgétaire.

En revanche, la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon en octobreLa réunion a manqué de signaux bellicistes : bien que la Banque du Japon n'ait pas exclu la possibilité d'une augmentation des taux d'intérêt en décembre, il y a eu peu de signes indiquant que la possibilité d'une augmentation des taux d'intérêt s'est accrue. Nous nous attendons toujours à ce que la Banque du Japon relève ses taux d'intérêt lors de sa réunion de politique monétaire de décembre pour deux raisons : (1) les résultats de la réunion d'octobre n'ont pas exclu la possibilité d'une hausse des taux ; (2) la Banque du Japon n’a pas clairement indiqué qu’elle était sur le point d’augmenter les taux d’intérêt lors de sa dernière réunion. Nous supposons que la fréquence des hausses des taux d’intérêt de référence est d’une fois tous les six mois, c’est-à-dire que le moment le plus probable l’année prochaine sera juin 2026, date à laquelle nous pensons que le taux d’inflation pourrait être tombé en dessous de 2 %. Même si la prévision de base reste inchangée, il existe désormais une légère chance que la hausse des taux soit reportée à janvier ou plus tard. Si l’inflation tombe en dessous de 2 % plus tôt que prévu, la hausse des taux pourrait même être annulée. Quel que soit le moment de la hausse des taux, nous réitérons que notre attente globale d’« au plus une hausse de taux supplémentaire » reste inchangée.

Le taux de change actuel entre le dollar américain et le yen pourrait raviver les inquiétudes quant à l'impact d'un yen faible sur l'inflation. Néanmoins, tant que l’USD/JPY reste égal ou inférieur à la mi-150, nous ne pensons pas que le taux de change entraînera une hausse significative de l’inflation au cours de l’année prochaine. Par conséquent, nous ne nous attendons pas à ce que la récente baisse du yen ait un impact significatif sur la future trajectoire de hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon.

Mitsubishi UFJ : www.zgykf.cnment l'arriéré de données et l'audience de la Cour suprême des États-Unis affecteront-ils le dollar ?

L'indice du dollar américain a dépassé la barre des 100 hier et l'euro par rapport au dollar américain est tombé en dessous du niveau psychologique important de 1,15, mais la cassure technique n'a pas encore déclenché une accélération des achats de dollars américains. La paralysie du gouvernement américain a duré 36 jours, établissant un record pour la période la plus longue de l’histoire. Cependant, il existe des signes positifs sur le marché selon lesquels un accord pourrait être conclu pour relancer le gouvernement, notamment en signant un projet de loi de dépenses à court terme et en adoptant une partie du projet de loi de crédits annuel. Si un accord est conclu d’ici la fin de la semaine, les données sur l’emploi en retard seront publiées. Si le marché du travail reste faible au cours des derniers mois, cela pourrait inciter le marché à réduire ses positions longues en dollars américains récemment établies.

Aujourd'hui, l'accent est mis sur l'audience de la Cour suprême des États-Unis sur la question de savoir si l'invocation de l'International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) s'applique aux tarifs réciproques mondiaux. L'audience débutera à 23h00, heure de Pékin, et durera au total 80 minutes, dont 40 minutes seront consacrées au procureur général américain à défendre la légalité des tarifs, tandis que les plaignants du secteur privé et l'alliance des 12 États disposeront chacun de 20 minutes pour exprimer leurs objections. Le marché pense actuellement généralement que la proposition tarifaire sera rejetée, bien que l'administration Trump ait préparé un « plan B », www.zgykf.cnprenant la mise en œuvre de tarifs ciblés sur l'industrie par le biais de l'article 232 (sécurité nationale), de l'article 301 (lutte contre le www.zgykf.cnmerce déloyal) et de l'article 201 (prévention d'une augmentation des importations). Si l'audience d'aujourd'hui va dans la direction attendue par le marché, elle devrait accroître l'incertitude politique et potentiellement inverser la récente hausse du dollar.

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